玻璃纤维行业：三大优势加速成长
关键字：玻璃纤维行业 中国市场
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看好玻璃纤维行业的三个优势：中国的成本优势、国内消费市场未来五年保持18%快速增长和国内相对垄断的供给结构。
中国玻纤企业凭借劳动力成本的优势，迫使国际玻纤巨头纷纷关闭产能，目前我国玻纤企业的毛利率在25%-30%之间，明显高于国外巨头10%的毛利率。
我国玻纤内需已经进入加速阶段，未来五年将保持18%的快速增长。无论从美国玻纤产业发展历史，还是从汽车、游艇、建材等下游需求的测算数据来看，目前国内对玻纤的需求已进入加速阶段。
供给存在缺口，30%的高毛利率水平得以维持。中国目前已占据全球的41%份额，垄断型的供给结构和行业壁垒，使得中国2010年以前年均14%的供给增速，难保证国内18%和全球其他国家3%的需求增长。
目前国内从事玻纤生产的上市公司主要有5家，建议买入中国玻纤，目标价27元；买入云天化，目标价格42.84元；买入粤富华，目标价格18.70元；长期增持中材科技；因未对金晶科技进行跟踪研究，无评级。
中国玻纤：定向增发机会显现
中国玻纤(600176 行情,资料,评论,搜索)公告拟定向增发2.5亿股，收购巨石集团其余49%股权。收购完成后，公司持有巨石集团的比例由51%提高到100%。我们认为，这次定向增发注入股权，使得市场对公司治理问题的顾虑得已消除，公司也更有释放业绩的动力，市场在追捧公司的同时，也为整个玻璃纤维板块带来投资机会。
如顺利实施定向增发，将奠定其在资本市场上的玻纤龙头地位，也将促使市场对玻纤行业的高景气度重新认识，从而为整个玻纤行业带来投资机会。
公司治理改善，业绩将有显著提升。巨石集团股权全部进入上市公司后，管理团队统一，管理层次减少，公司治理有效改善。并且有助于改善资本结构，解决困扰公司的资本投入问题，使公司未来产能扩张面临的资金瓶颈得到有效解决。根据公司测算，预计巨石集团2007年将实现净利润不低于45266万元、2008年将实现净利润不低于55000万元，业绩将有显著提升。
定向增发如顺利实施，将提升业绩。未来几年公司仍将积极扩大产能，到2010年，公司玻纤产能将达到78万吨，将超过目前最大玻纤企业--欧文斯科宁(65万吨)，成为世界老大。按定向增发2.5亿股后的股本计算，我们预计2007～2009年公司的每股收益为0.68元、0.90元和1.15元。玻璃纤维作为一种新材料，我们给予2008年30倍的市盈率，目标价27元，建议"买入"。
云天化：玻璃纤维产能扩张
云天化(600096 行情,资料,评论,搜索)2008年玻璃纤维行业将成为公司主要的利润来源。我们认为，随着公司玻璃纤维产能的不断扩张，尤其是电子级细纱的不断发展，到2008年公司的玻璃纤维业绩将成为公司最大的利润来源，占公司净利润的比重在38%，给予玻纤2008年30倍市盈率，另外根据其他产品的2008年合理市盈率，我们认为云天化6-12个月内的合理股价应该在42.84元，维持"买入"的投资评级。
粤富华：目标价18.70元
粤富华(000507 行情,资料,评论,搜索)2007年受池窑冷修8个月影响，毛利率下滑至1４%左右，预计2008年将恢复至20%左右的水平。考虑2007年电厂3、4号机组投产及2009年PTA90万吨新增产能投产，我们预计2007～2009年每股收益分别为0.39元、0.94元和0.95元。结合相对估值和绝对估值，我们认为公司的合理股价应为18.70元，维持"买入"评级。
中材科技：毛利率维持在47%
中材科技(002080 行情,资料,评论,搜索)面向玻纤行业提供技术与装备服务，致力于特种玻纤及制品的发展。公司的高强玻纤及制品目前主要为军工配套产品，用于战略防御导弹的防护罩，毛利率将会维持在47%左右。公司2006年、2007年业绩增长主要来源于高强玻纤及制品、玻璃微纤维纸产能的扩大及CNGC新增项目，2008年业绩增长来源于募资项目的达产，但公司的技术服务及配套业务将会有所萎缩。考虑到公司3790万元的流通盘和玻纤行业长期的景气度，我们建议长期增持。